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石油企业并购的财务风险及应对措施

更新时间 2011-9-30 12:27:03 点击数:

   ○李政(中国石化集团公司国际石油勘探开发有限公司北京100083)【摘要】石油企业的并购是其走向国际化的重要途径,但是作为一项高风险经营活动,它引起的风险贯穿于并购活动的始终,而其中财务风险又是重要影响因素之一,因此深入研究企业并购中的财务风险问题,对财务风险进行控制及防范,具有十分重要的现实意义。基于此,本文在分析中国石油企业并购中的财务风险的基础上,提出了化解这些财务风险的应对措施。
     【关键词】石油企业并购财务风险
    我国石油企业很早开始探索国际化经营的道路,到了21世纪,我国石油企业探索的道路一直延伸到了苏丹、委内瑞拉、哈萨克斯坦、加拿大、泰国等30余个国家和地区。可是目前我国石油企业的跨国并购处于初级阶段,无论规模、渠道、市场、经验、国际化人才等,还是企业国际竞争力,均无法与世界大石油公司相抗衡,那么对于中国正在进行海外扩张的石油企业而言,在海外并购高速进行的同时,如何应对并购带来的财务风险,成为石油企业必须面对的课题和所要思考的问题。
    一、并购财务风险的定义
    一般来说,企业的财务风险指筹资决策所带来的风险。筹资决策的不同选择,筹资数额的多少,必然会引起企业的资本结构发生变化,由此而产生企业财务状况的不确定性。这里的筹资通常指举债,因此狭义的财务风险可以定义为企业因举债利用财务杠杆而导致财务成果的不确定性。广义的财务风险指企业在各项财务活动过程中,由于难以预料或控制的因素的影响,财务状况的不确定从而使企业蒙受损失的可能性。企业并购是企业为获得目标企业的部分或全部控制权而运用自身可控制的资产去购买目标企业的资产并因此使目标企业法人地位消失或引起法人实体改变的行为。因此并购本身就是一项财务活动,并购的成功与否对企业的财务状况影响很大。
    二、石油企业并购财务风险的识别企业海外并购过程主要包括并购可行性分析、目标企业(油气资产)价值的评估、支付方式的选择、收购资金的筹措、收购后的整合和债务的偿还等,上述各环节都可能产生一定的财务风险,并购过程中的财务风险主要有以下方面。
    1、目标企业价值评估风险。在确定目标企业后,并购双方最关心的问题莫过于以持续经营的观点合理地估算目标企业的价值并作为成交的底价,这是并购成功的基础。目标企业的估价取决于并购企业对未来收益的大小和时间的预期,对目标企业的价值估价可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价风险。其大小取决于并购企业和被并购企业之间是否信息对称、并购企业是否有合理的并购评估方式、评估体系是否健全、准备并购的时间等因素。
    2、流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重,缺乏短期融资,导致出现支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性,流动资产和速动资产的质量越高即流动比率和速动比率越高,变现能力就越高,企业就越能迅速、顺利地获取收购资金。这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源,从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力,增加了企业的经营风险。
    3、融资风险。并购的融资风险主要指能否按时足额的筹集到资金并保证并购顺利进行。如何利用企业内部和外部资金渠道在短期内筹到所需的资金,是关系到并购活动能否成功的关键。并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道和方式。常规的融资方式包括内部融资和外部融资,通过融资渠道和融资方式的搭配可以有多种融资方法,在资金获取的难易程度、成本大小、风险大小上其各有不同。选择适合自己企业的融资方法是降低融资风险的关键,根据融资的时间和结构,融资风险又可以分为以下两种。
    (1)融资时间风险。海外并购的融资时间风险是指并购企业能否按时足额地筹集到资金,保证并购顺利进行。融资安排是企业并购计划中非常重要的一环,在整个并购链条中处于非常重要的地位,如果融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险,融资提前会造成利息损失,融资滞后则会直接影响到整个并购计划的顺利实施,导致并购失败。
    (2)融资结构风险。企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式解决,因此在多渠道筹集并购资金的情况下,企业还面临着融资结构风险。融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构。融资方式的不同组合会给并购公司带来融资结构风险。企业并购可以自有资金完成,也可以通过发行股票、债券,贷款等融资方式进行筹资,满足并购的资金需求。因此,具体融资结构风险体现在:一是以自有资金进行并购虽然可以降低融资风险,但是抽调本企业宝贵的流动资金用于并购,很可能导致企业正常周转困难。二是在以债务资本为主的融资结构中,当并购后的实际效果达不到预期时,将可能产生利息支付风险和按期还本风险。三是在以股权资本为主的融资结构中,公司不能只考虑股权筹资的长期性和无偿性,高速扩张股本,如果业绩跟不上股本的扩张,会使每股收益不断下降,影响企业的市场形象;如果并购后的实际效果达不到预期目标,会使股东利益受损,从而为敌意收购者提供机会。
    4、支付风险。在海外并购活动中,支付是完成并购交易的最后一个环节。支付风险主要是指并购后新企业的未来现金流量不稳定导致新企业缺乏足够的现金还债,导致资本结构恶化或破产的可能性后果。并购的支付方式主要是现金支付、股权支付和混合支付方式,而支付风险的产生主要源于并购方选择了错误的支付方式。并购方在采用现金支付方式时,如果并购方融资能力差,现金流的使用不当导致流动比率下降,会影响企业的偿债能力。支付方式的选择对并购的成功与否有着重大影响。
    5、盈余管理风险。盈余管理与调控或操纵利润在表现形式上往往难以区分,所以符合会计制度并且适度的盈余管理被认为是有益无害和可以接受的,如利润平滑可以向股东传递企业经营稳定的良好形象、公正评价管理业绩、稳定股价、保护股东利益以及防止公司被恶意收购,但过度的利润调控或操纵往往会给报表使用者和整个集团带来巨大的风险。因而过度的盈余管理既有悖于公认会计原则,而且还会受到证券监管部门的严厉监管。
    6、表外融资风险。表外融资可以避免债务融资在会计报表表内反映,相对降低负债比率,有效地改善财务指标,维持企业再融资能力,因而表外融资现象在我国企业中大量存在。担保方由此而产生的或有负债依据会计准则之规定勿需在资产负债表表内披露,当然也不会体现在负债比率等财务指标当中。
    表外融资使担保方的债务负担隐性化,从而加大财务风险。
    三、石油企业并购财务风险的规避对策1、慎重选择目标企业,合理评估企业价值。对目标企业的过高定价或过高评估企业价值是因为信息的不对称,因此企业应尽职调查,全面了解目标企业的信息,不盲目相信目标公司的财务报告,对目标企业的表外信息资源多加重视。有条件的企业可以聘用专门的投资银行对目标的企业的诸如财务状况、获利能力、现金流量水平以及所处的产业环境等详细信息做全面分析。并以此为依据,再采用多种方法综合评价企业的价值,以充分估计并购带来的财务风险和综合效益。同时也应该建立并逐步完善目标油气资产价值评估体系。评估的不确定性一方面源于评估方式自身的缺陷,另一方面在于并购方企业主观因素的影响,

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