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我国生物医药上市公司资本结构的现状分析

更新时间 2011-9-30 12:25:21 点击数:

    杨帆(兰州商学院金融学院73。。20)【摘要】随着我国“十二五”规划将生物医药产业定位于战略新兴产业之后,生物医药产业越来越受到投资界各类投资者的关注。本文从研究生物医药上市公司的资本结构入手,尤其分析了这些公司的资产负债率情况。通过本文的分析,以期希望产业界和投资界了解我国生物医药上市公司的资本结构的现状,并给予优化生物医药上市公司资本结构的一些建议,以此提过我国生物医药上市会司的价值。
     【关键词】资本结构;资产负债率;生物医药上市公司
    不管在产业界,还是在学术界,企业的资本机构一直是一个非常热门的话题。因为一个企业的资本结构关系到企业的生存及发展,合理的资本结构可以增加企业的市场价值,而不良的资本结构会拖累企业正常的生产经营,严重的甚至会使企业走向破产。
    一、引言
    公司金融理论集中于讨论公司的融资结构问题。1958年和1963年,诺贝尔经济学奖获得者莫迪利亚尼和米勒先后发现了MM定理,标志着现代公司融资结构理论的形成。他们认为,在完善的资本市场的假设下(包括无交易成本、信息充分自由、借贷平等、资产任意分割、无破产风险等内容),(1)如果不存在税收,则企业的价值与资本结构无关,这被称为MM定理1;(2)如果有税负存在,则企业价值与企业举债量成线性关系,举债越多,企业价值越高,这被称之为MM定理2。MM定理1说明企业无论债务融资经营,还是权益融资经营,对企业的经营状况是无关紧要的;而MM定理2则说明企业应充分利用债务资本的节税优势,企业应尽最大可能负债经营,最好为IOJ乡6负债融资。具体说来就是由于债权人投资是为了索取固定的利息收人,而股东则是为了获取企业剩余收人,且债权人的收益在一定范围内有法律上的保证,而股东则不享受这种权力,因此,股权资本要比债务资本承担更大的风险,相应的其成本也要高于债务成本。由于利息费用为税前支付,从而可以产生节税好处,这样使债务融资成本进一步降低。企业选择权益资本或债务资本及其不同的组合,其目的在于使企业融资的成本最小从而使企业价值最大,这便是企业融资决策的本质。
    MM定理就是从这一角度分析的,但是,一旦放松假设条件,使现实的环境与独立的企业制度结合起来,就使简单的成本最小化问题变得复杂。其关键因素包括:交易成本的存在妨碍了不同投资工具的收益的均衡;税收政策扭曲了资本的价格(债务利息税前支付,股票红利税后支付);股东与经理之间,债权人与股东和经理之间的委托代理关系所产生的代理成本对融资成本的重叠及交互影响;债务融资所带来的企业破产的威胁以及债务和权益成本对控制权的不同影响放大了融资成本的“功能”。由于这些因素的影响,这样便使资本结构由融资成本最小化变成了为达到公司价值最大化,如何权衡影响资本结构的诸因素而进行资本结构最优化的选择问题。这种最优化包括了对税收的合理利用,代理成本的减少,公司控制权的维持等内容,是综合各因素后的最小成本。这便是现代公司融资理论所关注的资本结构的本质所在。
    本文的研究对象是在中国股票市场上市的生物医药类企业。
    生物医药被确定为我国“十二五规划”的七大战略新兴产业,在我国的产业中具有重大的战略意义。“十二五规划”确定了生物医药发展的重点,包括基因药物、蛋白药物、单抗克隆药物、治疗性疫苗、小分子化学药物等。同时,国家将拿出100多亿元来支持重大新特药的研制。由于生物医药行业进入快速发展时期,并受国家政策扶持,同时,生物医药板块也是我国证券市场_l二的一支中坚力量,再加上生物医药上市公司在最近几年中,在中国股市中有着较为出色的表现。所以,此文将生物医药行业作为研究对象。
    二、我国生物医药行业上市公司资本结构现状(一)样本选取本文样本选取的是在我国沪深两市上市的共计136家主营生物医药类的企业,这其中剔除了9家ST上市公司。同时,我们选取了这136家上市公司2007一2010年的财务数据作为样本,主要是2007年一2010年的年度报告,由于本文的写作时,20ro年的年报刚刚披露完毕,所以我们选取的数据的上市公司数据是最新数据,以期更接近的反映企业的资本结构。本文所有的数据都来自于湘财证券金禾股票分析系统和中国证监会指定信息披露网站巨潮资讯网。
    (二)样本分析
    1、我国生物医药上市公司资产负债率情况本文通过资产负债率这个指标来衡量生物医药上市公司的负债经营情况,该指标是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标,也反映债权人发放贷款的安全程度。
    从表1可以发现,我国生物医药上市公司的平均资产负债率呈现一个逐年下降的趋势,而且每年下降的幅度都在2%左右,还是一个相对比较大的幅度。这两年的平均负债率还不到40%,这也表明生物医药行业的资产负债率属于一个低位,并远低于团%,这是国家统计局考核企业负债情况的平均数值。这表明,生物医药行业的上市公司资产主要都是权益资本,运用财务杠杆的比例偏低。
    表2反映的是我国生物医药上市公司在2叨7一2010年平均资产负债率的分布情况。在这136家公司中,资产负债率在O一200/0的公司有16家,在2砚关吩一40%的公司有56家,在40%一胡%的公司有45家,在60%一80%的公司有巧家,在80%一1(X吟毛的公司有4家。所以,我们从这个分布中可以发现,生物医药上市公司资产负债率主要集中在20%一团%,共有roo家上市公司,占总数的7353%。但是,每个公司的资产负债率水平相差很大,其中,吉林制药以100%的平均资产负债率高居榜首,而双鹭药业以3.95%的平均资产负债率排名最后。最高和最低公司资产负债率相差高达90个百分点。
    2、生物医药上市公司企业性质对资产负债率的影响分析我们统计了我国136家生物医药上市公司的股东情况,我们将其分为两类.国有控股企业和民营控股企业,并对其资产负债情况进行了统计,如表3。
    由表3,我国生物医药上市公司以民营企业居多,达到了82家,占比达60%,国有控股的生物医药上市公司一共有54家,占比为40%左右。我们可以发现,虽然民营生物医药企业居多,但是他们的平均资产负债率较低,只有36.27%。国有控股生物医药企业数量上不占优势,但是平均资产负债率却达到了45.57%。这可能主要是因为,国有控股的公司在获得银行贷款或发行债券上会有一定的优势,由于它们背后的大股东是国资,有政府信誉为他们做出担保,所以在获得银行贷款和发行债券方面会有很多便利。
    而且由于政府的信誉,他们借债的成本也相对较低,所以,他们会运用提高资产负债率的方法来提升企业的经营效益。而反观民营公司,由于很多企业资产规模小,银行出于资金安全的角度,对它们“惜贷”。同时,由于资产规模相对较小,有些企业都不具备发行债券的资格。当然,民营企业由于信誉不如国有企业的信誉,所以它们在通过借债融资方面也具有成本较高的劣势,所以他们希望以增加所有者权益,即发行股份的方法融资。这也就导致了民营生物医药上市企业的

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