图1　GDP与上证指数走势对比图
　　注:左方纵轴代表国内生产总值(GDP),右方纵轴代表上证综合指数(SSI)　　从图2可以看到,从2000年至2005年,股票价格呈不断下滑趋势, 2005年至2007年,股价指数又迅猛飙升, 2007年至2008年,股票市场又经历了新一轮的熊市。然而,在此期间,中国经济始终保持着稳定的增长势头。从趋势上明显可以看出,股票价格指数和经济增长的走势的确存在一定的背离关系。
    (二)计量实证分析
本文选择GDP作为衡量宏观经济增长的指标,作为被解释变量。由于上证综合指数和深圳成份指数有高度的相关性,本文选择更具有代表性的上证综合指数(SI)作为衡量股票市场运行的指标。为了更好的确定经济增长的影响因素,在研究模型中加入了固定资产投资(FI)这一对国民经济运行具有很强影响的变量作为控制变量。计量模型设定为GDP=α0+α1FI+α2SI+μ(1)其中,α0、α1和α2为待估参数,μ随机干扰项。
    为了消除单位不同对回归结果带来的影响,同时,也为了消除异方差的影响,本文对描述GDP,固定资产投资和上证综合指数的变量都取自然对数,对应的变量名分别命名为LG-DP,LFI,LSI。因此,模型可转化为LGDP=β0+β1LFI+β2LSI+μ(2)其中,β0、β1和β2为待估参数,μ随机干扰项。
    在实证检验分析中,本文所采用的样本数据为2000年至2008年的季度数据。为了避免“伪回归”,在计量分析中,首先进行单位根检验,如果可能存在协整关系,则进行协整检验。
    (1)平稳性检验。为了防止伪回归现象的发生,首先,用ADF检验对各个序列进行平稳性检验。其中, DLGDP, DLFI,DLSI代表对应序列的1阶差分序列。本文检验过程中,滞后项通过AIC准则确定,趋势项和截距项则根据各个变量的经济意义选择。平稳性检验类型及结果如表1所示。
    表1　ADF检验结果
变量检验模型AIC值ADF统计值序列平稳性LGDP (c, ,t 10) -2. 21 -3. 17不平稳LFI (c, ,t 7) -0. 72 -1. 21不平稳LSI (c, ,t 10) -1. 71 -0. 58不平稳DLGDP (c, 0, 2) -0. 81 -13. 29*平稳DLFI (c, 0, 2) -0. 44 -20. 99*平稳DLSI (0, 0, 3) -1. 19 -2. 37**平稳　　注: (c, t, n)表示模型类型的选择,其中, c代表截距项, t代表趋势项, n代表滞后阶数。*、**和***分别表示在1%、5%和10%的水平下显著。
    　　通过单位根检验,我们发现各个变量均为1阶单整序列I(1),因此,这些变量之间可能存在稳定的均衡关系,有必要进行协整检验。
    (2)协整检验。本文采用E-G两步法进行协整检验。首先,得到回归方程LGDP=4. 877+0. 518LFI+0. 103LSI　　　　　(0. 000)　　　(0. 225)进而,获得残差序列e。其中,括号内为p值。然后,对残差序列e进行ADF检验,确定残差序列e的平稳性,检验结果由表2所示。
    表2　残差序列e的平稳性检验结果检验类型AIC值ADF统计值显著水平检验结果残差序列e (0, 0, 1) 1. 14 -2. 64**1% 5% 10%-2. 65 -1. 95 -1. 61平稳　　注: **表示在5%的水平下显著。
    　　表2的检验结果显示,残差序列e在5%的显著水平下平稳。表明GDP、固定资产投资和上证综合指数之间存在协整关系。从回归方程的p值可以看到,固定资产投资对GDP有显著影响,固定资产每增长1%会对GDP增长产生0. 52%的贡献;而股票价格指数对GDP并不存在显著的影响,反映股票指数和经济之间可能发生了背离。
    (3)因果关系检验。为了进一步检验我国股票市场和实体经济之间是否存在背离,采用Granger因果关系检验方法对其进行检验,检验结果由表3所示。
    表3　Granger因果关系检验结果
零假设观测值F统计值P值LFI不是引起LGDP的格兰杰原因LGDP不是引起LFI的格兰杰原因307. 626120. 002603. 726120. 03834LSI不是引起LGDP的格兰杰原因LGDP不是引起LSI的格兰杰原因300. 482270. 623011. 808260. 18473LSI不引起是LFI的格兰杰原因LFI不是引起LSI的格兰杰原因300. 488520. 619270. 846970. 44065　　从表3的因果关系检验结果的p值可以明显看出:在5%的显著水平下,固定资产投资和我国国民经济之间存在显著的双向因果关系,即经济增长会增加固定资产投资,同时,固定资产投资也会促进国民经济的增长。然而,我国经济增长和股票价格指数之间却不存在双向因果关系,也不存在单向因果关系,股票价格指数的增长不能促进经济的增长,经济的发展也无法带动股票价格指数的升高。因此,在统计下,显示我国股票价格指数与国民经济之间的确发生了背离。
    四　结　论
通过趋势分析、协整检验和因果关系检验的实证分析,本文认为我国的股票市场与实体经济之间的确发生了背离的现象,这与一些国内学者得到的结论类似。但是实践证明,经济的健康发展离不开实体经济与虚拟经济协调发展。
    2008年10月25日,国务院总理温家宝在第七届亚欧首脑会议上讲到:“要处理好实体经济和虚拟经济的关系。我们需要虚拟经济的健康发展,来促进实体经济的发展。因此,虚拟经济必须与实体经济相协调,绝不能因为虚拟经济出现问题而影响实体经济的发展。”因此,只有解决好如何使实体经济与虚拟经济协调发展,才能保证经济增长稳定、金融稳定和资本市场稳定。尽管有许多因素导致股票市场与实体经济发生背离,但本文认为虚拟经济发展与实体经济发展直接与企业的发展相关联,如果企业稳定发展了,虚拟经济和实体经济就会稳定发展。因此,要通过促进企业平稳较快发展保持经济稳定、金融稳定和资本市场稳定,只有企业的经营业绩能够真正通过股票市场作出反映,才能有效解决股票市场与实体经济相互背离的问题。
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