我国股票市场与实体经济的相关性分析
杜　江　沈少波
摘　要:虚拟经济与实体经济的互动问题日益受到关注。
    国外学者的研究表明,股票市场作为一种虚拟经济形态,其与实体经济经常呈现一种正相关的关系,这与理论分析结论相一致,然而,从最近几年股票价格和经济增长的走势情况,我国的股票市场和经济增长之间似乎存在着“背离”的状况。为此,本文拟采用趋势分析、协整分析和因果关系检验,对我国股票市场和实体经济之间是否存在背离进行了实证检验。我们的研究结果表明我国股票市场和实体经济之间存在背离关系。因此,必须通过促进企业平稳较快发展保持经济稳定、金融稳定和资本市场稳定,有效解决虚拟经济与实体经济之间的背离关系。
    关键词:股票市场;虚拟经济;实体经济
中图分类号:F830. 91　　文献标识码:A文章编号:1001-490X(2010)5-027-02
作　者:杜江,四川大学经济学院公司金融研究所教授,博士;沈少波,四川大学经济学院;四川,成都, 610064基金项目:国家社科基金重点项目(08AJY045)
一　引言及文献综述
自1990年上海证券交易所建立以来,我国股票市场已走过了20年的成长历程。发展至今,我国股票市场上司公司数量、交易规模及其交易活跃程度,都是其成立之初无法比拟的。诚然,与发达国家相比,我国股票市场无论是市场化程度还是市场的有效性都还需进一步提高。然而,随着其规模的不断扩大,股票市场已经成为了我国居民投资及企业筹资的重要渠道,在经济发展中起到重要作用。
    根据传统经济理论,股票市场通过“财富效应”影响居民的消费需求,同时通过“投资效应”拉动企业的投资需求。因此,股票市场价格的上涨有利于促进经济增长。从理论上讲,股票市场应先于宏观经济的变化而发生变化,反映居民及企业对未来经济走势的预期,发挥经济“晴雨表”的功能。另一方面,良好的公司业绩是推动公司股票价格上涨的根本动因。
    因此,经济增长能够通过提升企业生产规模和销售量来改善企业的经营业绩,进而影响企业股价。所以,从理论上讲,股票价格与经济增长是一种双向因果的关系。然而,从最近几年股票价格和经济增长的走势情况,我国的股票市场和经济增长之间似乎存在着“背离”的状况。如2007年我国股市经历了建市以来的大牛市,交易规模首次超过GDP总额,而国民经济仍然保持稳定增速; 2008年,中国股市陷入了新一轮熊市,股市交易量大幅缩水,而我国经济依然保持稳中有增;针对2008年以来的全球金融危机,我国政府采取了积极的财政政策和宽松的货币政策,促进了经济增长,预期中国经济会率先走出金融危机,经济增长稳中有升,但2008年以来的我国股票市场却并未反映经济向好的发展状态。为此,本文将通过计量分析来验证我国股票市场与实体经济间的这种相悖关系,为相应的经济金融政策制定提供依据。
    股票市场实质是一种虚拟经济形态。马克思在《资本论》中提出“虚拟资本”概念:“虚拟资本是在借贷资本和银行信用制度的基础上产生的一种经济形态。”虚拟资本虽然可以用作商品买卖和资本增值,但其本身并不具价值。由于虚拟资本的信用性质,它将衍生出虚拟经济,虚拟经济将随信用经济的发展而发展。国外诸多学者将股票市场作为一种虚拟经济形态,对其与实体经济的关系进行了较为详尽的研究。DemirgueKun&t Levien (1996)对20多个经济发达国家的资本市场与经济增长的研究发现,实际人均GDP较高的国家,股票市场发展程度也较高,两者成正相关关系; PhlipArestis&PanicosDemetria-des(1997)运用时间序列得出,资本市场规模与经济增长呈弱相关性;Leven(1998)论证了股票市场流动性与经济增长的关系,结果表明两者正相关;RossLevine&Sara Zervos(1998)通过股票市场规模、股票市场波动性等指标研究了股票市场发展的状况,采用1976-1993年47个国家的样本数据,研究了股票市场价格指数与GDP增长的关系,研究显示股票市场与宏观经济之间存在高度正相关关系,即股票市场能够发挥经济发展“晴雨表”的功能。国内学者的研究大都与国外研究结论不相一致。高大为、魏巍(2004)利用1991年至2003年经济增长和上证股票指数的月度时间序列数据进行实证分析,得出上证股指与GDP之间只存在由上证指数到GDP的单向Granger因果关系。伍志文、周建军(2005)通过对股票市场收益率指标、国有以及非国有工业增长率等指标进行相关性分析,研究结果认为我国股票市场既不是国有经济的“晴雨表”,也不是民间经济的“晴雨表”,股票市场的收益率指标无法预测未来经济的发展趋势,股票市场和实体经济的背离是全面的阶段性背离,而非局部性背离。王瑞泽(2006)和曹源芳(2008)的实证研究同样得出了我国实体经济与虚拟经济的相背离特性;孙霄翀等(2007)从我国股票市场内部的运行效率入手,分析了我国上市公司与国民经济的关系以及股票价格与公司的业绩的关系,研究结果表明我国股票指数一定程度上脱离了我国经济基本面,于此提出了改进上证综指的若干建议。
    为了进一步验证我国的“股经背离”经济现象,本文将拟采用1992-2008的资本数据,运用协整检验和因果关系检验方法,分析我国股票市场与宏观经济运行状况的相关关系,并在此基础上得出相关结论。
    二　股票市场与实体经济相关性实证分析
本文采用趋势分析和计量实证分析方法,对股票市场与实体经济的运行是否存在背离进行研究。
    (一)趋势分析
从理论上讲,股票市场素有宏观经济运行的“晴雨表”之称,股票价格能够提前反映宏观经济未来的运行趋势。同时,宏观经济的发展也会通过影响上市公司的业绩导致股票市场价格的波动。因此,在理论上,股票价格指数和宏观经济之间应该存在长期稳定的互动关系。然而,从图2显示的我国的实际情况来看,我国的股票价格指数和经济运行却发生了明显的背离。

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